事件：公司公布13 年半年度业绩报告期内公司实现营业收入5634 万元，同比增长6.37%；实现归属母公司净利润2911 万元，同比增长17.48%。Q2 单季度实现营业收入2918 万元，同比增长6.23%，完成净利润1478 万元，同比增长15.53%。

◆PKP 增速放缓，代理射频消融电极开始贡献少量利润椎体成形微创介入手术系统业务作为主营业务上半年增速5.56%，占主营业务比重99.19%。13 年中期主营业务收入同比增6.41%，12 年中期主营业务收入同比增速28.42%，较12 年同期明显放缓。营业成本同比增长35.41%，导致毛利率比去年同期下降4.5%。期间费用控制较好，销售费用同比下降4.59%，管理费用上升3.95%，持有超募资金定期存单计提得到利息收入使财务费用同比降12442.6%，是公司净利润增长超过收入增长的主要原因。

除椎体成形微创介入手术系统公司正逐步扩展产品线，通过代理销售低温等离子射频消融产品进入运动医学医疗器械领域，虽然目前该项业务占比0.81%，销售收入45.2 万元，基数较低，但是如果市场推广顺利，有望成为公司内生的新利润增长点。

◆收购易生科技，战略性进入心血管器械行业公司分期收购易生科技，并计划在14 年完全收购剩余股权。易生科技产品为爱立Tivoli 药物洗脱冠脉支架系统（可降解药物涂层+钴铬合金平台），12 年净利润1279 万元，预计13 年净利润3129 万元。通过收购易生科技，公司从骨科介入手术器械领域战略性进入心血管介入领域，一方面丰富了产品线，降低了单一产品风险，对业绩有明显增厚，更重要作为公司在高端介入治疗器械领域发展的战略性布局意义。

◆盈利预测：

根据我们的盈利预测，公司13-15 年的EPS 分别为0.90 元、1.23 元和1.65 元，考虑到14 年完全收购易生科技，参考医疗器械相应公司，给予14年40 倍市盈率，目标价49.2 元，给予“增持”评级。

◆风险提示：

招标导致椎体成形微创介入手术系统价格下降；收购整合进程缓慢。