摩根士丹利全球新兴市场经济学家马诺吉·普拉丹（Manoj Pradhan）近日刊文称，中国在未来经济增长的问题上面临着一个至关重要的选择。文章指出，未来中国经济要么会呈现出旺盛增长的势头，要么将以消费为主导而实现增长，但这两种情况不会同时出现；如果中国选择以消费为主导的经济增长，那么其增长速度将会大幅下降。

 

　　以下是这篇文章的全文：

 

　　对于中国市场，投资者的观点一直都存在着分歧。就目前而言，最大的争论焦点是中国经济增长的未来道路将会是怎样的。乐观人士认为，中国经济将可顺利过渡至可持续增长的阶段；而唱衰人士则认为，未来的中国经济将会面临波动性。但无论如何，这两个阵营都同意一种观点，那就是中国的消费将会实现增长，从而抵消投资的疲弱表现。其结果是，中国未来的经济增长速度可能将为6%左右，而消费则将是引导经济增长的主要因素。

 

　　但是，这可能只是一种一厢情愿的想法。中国经济要么会呈现出旺盛增长的势头，要么将以消费为主导而实现增长，但这两种情况不会同时出现。如果中国选择以消费为主导的经济增长，那么也就可能是选择了远低于大多数人所想象的6%左右的增长速度。

 

　　对于这一点，有三个理由可作诠释。首先，过去几年时间里较高水平的投资增长已令资本有所增加，并因而对劳工收入和竞争形成了支持。但是，投资增长速度的下降将会削弱这种支持。

 

　　其次，以消费为主导的经济增长需要配置良好的资本库存，从而带来具有一致性的投资回报和收入增长。但在中国，情况并非如此。

 

　　最后，历史先例也可为证。就经济再平衡而言，日本和韩国经济是经常都会被援引的例证。在这两个例子中，消费在GDP总额中所占比例均有所上升，与此同时投资所占比例则都有所下降。但是，这种“再平衡”最终被证明更多地只是一种数学性的命题，而并未真正地带来经济转型。

 

　　经济再平衡的技巧

 

　　在这两个国家中，投资增长和消费增长均有所下降，但前者下降的速度要更快一些，其结果是从数学计算的角度来看，消费在GDP总额中所占比例均有所上升。然而，日本从来都没有真正地实现消费主导型经济的增长，哪怕是小幅的增长也从未取得过；而韩国经济也没能真正转变成以消费为引导的模式，而是更多地倾向于出口型经济的模式。

 

　　但是，从目前的情况来看，中国距离经济再平衡可能还有很长一段路要走，那么为何现在就要对这件事情感到担心呢？那是因为，中国经济可能会比我们想象中更早地来到“十字路口”。而对于中国经济未来将走上什么样的增长道路来说，其关键的问题在于中国人民银行将以多块的速度来继续推进利率自由化的进程。

 

　　中国的经济抉择与金融自由化之间的联系与其处于关闭状态的资本账有很大关系。如果说投资一直都在获得“补贴”，原因是中国公司正在支付较低的实际利息，那么关闭的资本账就意味着，补贴必须以对其他人“征税”的方式来获得融资——这里所指的“其他人”是指中国的家庭，其储蓄的实际利息处于较低水平。

 

　　如果金融自由化会带来利率上升的结果（根据中国人民银行行长最近发表的言论，他预计这种情况将会发生），那么家庭就将获得较高的利息，同时支付较低的“税收”。这样一来的结果就是，所谓的投资“补贴”也将会下降。

 

　　这种情况实际上已经出现过。在2013年下半年中，针对贷款利率的所有限制性措施都被取消，以互联网为基础的存款机构出现，这些机构向中国家庭所提供的存款利率要远高于传统银行所提供的利率，从而令存款利率部分实现了自由化。

 

　　在传统银行由于存款利率相关限制而受到阻碍的形势下，在线存款机构所提供的较高利息成功地吸引了家庭储蓄。而这就意味着，吸引存款的成本有所上升。再加上贷款利率已经放开限制的缘故，贷款利率的上升就也不再令人感到吃惊。其结果是，经济活动的增长速度大幅下滑，其原因在于实际贷款利率的上升超出了趋势GDP的增长。

 

　　自由化的问题

 

　　但是，政策制定者真的想要从此开始寻求走上金融自由化的道路吗？他们是否曾萌生退意，并向经济注入流动性？

 

　　金融自由化的前景还存在着不确定性。从时间顺序上来看，利率自由化在去年11月份中国政府宣布采取改革措施之前。今年3月份，中国人民银行行长表示，完全的利率自由化可能会在“一到两年”以内发生，这意味着在未来几个月和几个季度时间里，中国政府将必须作出更多改变。而在4月份召开的国际货币基金组织（IMF）/世界银行华盛顿会议上，中国政策制定者则表现出更加谨慎的态度。

 

　　任何人的猜测最终都将变成过眼云烟，但过去12个月时间里的经验则无疑有利于一个决心实施自由化措施、将中国利率市场去杠杆化并对这一市场进行改革的中国人民银行。

 

　　如果金融自由化措施能够继续，那么投资者将很可能看到，中国经济将朝着消费主导型的模式发生转变，但经济增长速度则将大幅放缓。而在另一方面，如果政策制定者想要保护经济增长，那么我们将需要看到的是，他们越来越不愿意进一步自由化。

 

　　无论中国未来将选择哪一条道路，投资者都将不得不抛弃两种长期观点中的一种：未来的中国经济将会旺盛增长，抑或是未来的中国经济将以消费为主导。有关这两种前景将会同时实现的想法过于乐观，因而不可能成为现实。