若不出意外，美联储将在10月关上量化宽松（QE）闸门。尽管美联储不急加息，但新兴市场对于潜在的“溢出效应”（Spillover）也不得不防。
昨日凌晨2点，美联储公布的6月议息会议纪要显示，如果经济前景能够继续维持，联邦公开市场委员会（FOMC）认为将在10月份结束QE，且纪要并未指明首次加息时点，并认为将利率水平维持低位有利于经济增长。受此影响，美国三大股指继续上涨，而10年期美债收益率则急跌。
明年加息概率大
几乎所有FOMC与会者都判断，在未来几年，联邦基金利率适于保持低位。不过对于首次加息的时间，有12名参与者认为应该等到2015年；3名认为到2016年；仅一名参与者认为应在2014年加息。
对于预计明年加息的原因，纪要显示，据大部分参与者预计，个人消费支出（PCE）预计在2014年达1.5%到1.7%，在2015年达1.5%到2%，这也就意味着达到了美联储加息的红线。
而在劳动力市场方面，纪要显示整体状况继续改善，平均工资继续温和上涨。两位与会者指出，工资上涨幅度很小，导致收入增幅有限，而家庭净财富上升是消费者支出增加的重要支撑。
此外，此次会议中，有许多委员希望在首次加息时或之后结束债券再投资，这与此前的首次加息前停止债券到期再投资不同。
值得一提的是，美联储对于正常化进程中收回流动性的工具予以关注，主要工具包括超额储备金率和逆回购工具。美联储将实行的全额供应（fullallotment）隔夜逆回购工具并非绝对的紧缩“哀鸣”，而是旨在缓解“高质量资产”的抵押品压力。
一言以蔽之，全额供应可使合格的投资者实际以美联储既定的固定利率把任意多的现金借给美联储。因此，美联储的隔夜逆回购工具将大幅降低、甚至消除对缺乏高质量高流动性资产的担忧。许多与会者支持在超额储备金率和逆回购利率之间维持较大利差，或20个基点左右。
整体来说，与会者普遍倾向于使用一种简单明了的方式正常化，这将有利于与公众沟通，增强货币政策的公信力。美联储的会议纪要总体显示，经济数据是决定具体政策的前提。
回顾漫漫QE路，2008年的QE1旨在铲除美国经济危机恶果：由次贷危机爆发，美国经济面临困境。美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，以挽救美国金融机构和金融体系。
2010年4月的QE2优化美国经济结构：当时美国一系列促就业、兴楼市、振出口等措施未见显著成效，且赤字高企、传统货币政策工具“才尽”。QE2启动后，国债收益率下降的预期升温，促使很多投资者进入股市，通过股市增加美国人的财富，以促进消费。
2012年9月的QE3也在就业等一系列经济数据失色的背景下开启，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，并将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。
随着扭转操作到期，2012年12月13日的QE4拉开帷幕，美联储宣布每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，美联储每月资产采购额达到850亿美元。
新兴市场存风险
此前，QE和“溢出效应”（spillover）宛若一对双生儿。其声势正要减弱之际，美联储的“十月”时点一出，不禁又有令人浮想联翩。尽管美联储对加息仍持鸽派态度，不过新兴市场尤其是中国对资本流出不得不防。
然而，近期央行最新公布的资产负债表显示，5月份央行口径新增外汇占款仅3.61亿元人民币，环比锐减99%，并创11个月来新低。
分析师认为，官方统计外汇占款数额，主要是测算当月贸易收支、FDI及“热钱”余额。如此推算，外汇占款锐减可能同“热钱”涌出有所关联。随着美国加息日程更近一步，未来或将进一步造成资本外流。
美国是否能有序退出QE对新兴市场尤其是中国至关重要。据新华社电，中国财政部部长楼继伟9日在于北京举行的中美战略与经济对话记者会上称，美国量化宽松政策有序退出是好事，但对发展中国家存在波动性影响，希望美方能够予以关注。
楼继伟再三强调，美国要有序退出QE以避免带来全球经济不平衡。这也是中美这次对话讨论的重点内容。他表示，有些波动性的影响比如在发展中国家热钱的流入流出，这给包括中国在内的一些国家在汇率管理上带来一些困难。
此前，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德（ChristenLagarde）称，美国经济将出现大幅反弹，取得全面复苏。但同时她也指出美国经济增长面临的风险：美联储如何以“有序”方式逐步缩减资产购买规模，以及美国财政部如何落实中期预算框架。
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美联储6月FOMC会议纪要重点摘要
关于10月结束QE：
尽管当前资产购买计划不是预先设定的，与会者普遍同意，如果经济能朝预期发展，QE很可能于今年晚些时候结束。关于最后阶段的缩减QE，是一次缩减150亿美元结束QE，还是先缩减100亿美元再缩减50亿美元，绝大多数与会者认为这是技术问题，对宏观经济不会有实质影响，也与首次加息时点无关。
关于工资增幅低：
两位与会者指出，迄今为止家庭净财富上升是消费者支出增加的重要支撑，而工资上涨幅度很小，导致收入增幅有限。他们认为，工资增幅提升和就业人数增加，才能支撑消费者支出持续上涨。
关于投资者缺乏确定性：
一些与会者认为，考虑到FOMC政策工具对市场利率影响的不确定性，在货币政策恢复正常化过程中，最好告知公众利率管理范围。
关于投资者过于自满：
VIX指数继续下行，接近历史低点。其他金融市场的波动性指数也在下降。一级交易商的调查结果显示，这可能反映了实际波动性低、经济消息普遍利好、货币政策路径的不确定性低、市场参与者认为潜在风险不大。
关于货币政策恢复正常化：
整体看，与会者普遍倾向采用简单明确的方式将货币政策恢复正常化，这有助于与公众沟通，增强货币政策的公信度。若FOMC委员会于今年晚些时候设计并与公众沟通货币政策恢复正常化的计划，远早于首次加息，那么可能有帮助。
绝大多数与会者表示，他们希望在货币政策恢复正常化的过程中，更多地了解不同政策工具的效果，许多人支持在此过程中，维持政策灵活性和FOMC委员会的长期运行框架。与会者要求就货币政策恢复正常化问题进行更多分析，同意在未来会议中就此商讨。
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美联储削减100亿美元QE 美股再创历史新高
美国股市周三收高，标普500指数再次创下历史新高。美联储称经济增长回暖，宣布再次削减100亿美元量化宽松(QE)规模，并重申将在相当长时间内维持高度宽松的货币政策。
道琼斯工业平均指数上涨98.13点，涨幅0.58%，至16906.62点；纳斯达克综合指数上涨25.60点，涨幅为0.59%，至4362.84点；标准普尔500指数上涨15.00点，涨幅为0.77%，至1956.99点。盘面上，各大板块普涨，公用事业和原材料板块领涨。
周三的联邦公开市场委员会(FOMC)备受关注。FOMC宣布，从7月份开始，该委员会将以每个月150亿美元的规模扩大其机构抵押贷款支持债券的持有量，而不是此前的每个月200亿美元；同时将以每个月200亿美元的规模扩大其长期美国国债的持有量，而不是此前的每个月250亿美元。
在此次会议上，FOMC还决定将基准利率维持不变，符合市场广泛预期；同时指出在资产购买计划终结以后的很长时间里，继续将联邦基金利率维持在当前区间很可能仍将合适；尤其是，如果预期通胀率继续低于FOMC的2%长期目标，并假设长期通胀预期仍很稳定的情况下就更是如此。
在随后举行的新闻发布会上，美联储主席耶伦表示，经济强劲到足以拉低失业率，但并未强劲到足以推高通胀。经济完全恢复仍然需要一段时间。在失业率和通胀率回到目标后，利率仍将在相当长时间内维持在低水平。
美国公布第一季度经常帐赤字1112亿美元，预期赤字969亿美元。美国第一季度经常帐赤字创2012年第三季度以来最大，数据公布之后美元指数波动有限，维持在日内低点附近整理。
联邦快递日内表示将美国2014年经济增长预期从2.6%下调至2.2%，将美国2015年经济增长预期从3.0%上调至3.1%；并预计美国2014年工业产出增长3.6%，2015年增长3.7%，全球经济2014年增长2.7%，2015年增长3.1%。
欧洲方面，根据英央行今天发布的6月4-5日会议纪要，其成员一致同意不加息，令市场对该国提前加息的顾虑有所减轻。周三收盘，泛欧道琼斯指数周三收于346.13点，下跌了0.08%；英国FTSE100指数报6778.56点，上涨11.79点，涨幅0.17%。
中国总理李克强周三(6月18日)在伦敦称，中国经济将继续保持中高速发展，不会出现硬着陆。最低经济增速预计在7.5%，CPI涨幅最大不会超过3.5%。到本世纪中期中国将成为完全现代化、工业化国家。
公司新闻方面，中信资源青岛港半数氧化铝下落不明。据《华尔街日报》，中信资源周二称，青岛法院在执行公司所取得的查封令时，未能对公司存放在青岛港约一半的氧化铝进行查封。这一消息令外界对中国的大宗商品融资愈发担忧。
世界最大的化妆品供应商法国欧莱雅集团周三宣布，同意收购美国NYX化妆品公司，希望通过扩大在北美市场的产品线，来振兴消费产品业务在当地的颓势。欧莱雅集团和NYX化妆品公司都没有披露本次交易的具体金额。
美银美林、法国巴黎银行和日本瑞穗银行公布，拜耳获得142亿美元贷款，用以支持该公司对美国默克的消费保健业务收购。贷款将由主要承销簿记行美银美林，法国巴黎银行和瑞穗银行共同承保，并获得其它银团的强力支持。
其他消息方面，据《华尔街日报》，安全官员称，位于伊拉克拜伊吉的该国最大炼油厂遭袭，炼油厂的部分设施着火，拜伊吉炼油厂是伊拉克国内市场成品油的主要供应源。
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欧元区QE让人民币走到“十字路口”
近日，欧央行推出了一揽子QE政策，具体包括：（1）降低主导再融资利率（MRO）10个基点至0.15%；（2）将隔夜存款工具（DF）利率由0降至-0.1%；（3）实施定向长期再融资操作TLTROs，融资期限4年，2018年9月结束，规模4000亿欧元，约为2014年4月30日欧元区对非金融机构存量贷款的7%，会在2014年9月和12月分别操作两期，利率为MRO利率+10bp，商业银行最高可获得相当于净贷款额3倍的TLTRO额度，从每期TLTRO开始起第24个月开始允许偿还；（4）延长主要固定利率全额融资操作，利率固定为MRO，从2015年7月到2016年底；（5）不再执行证券市场计划（SMP）的冲销操作；（6）准备购买ABS。
这标志着欧央行全面加入“汇率战”战团。从直接触发因素来说，主要是欧元区低于预期的通胀水平。正如欧央行在3月份议息会议上就已明确的，如果此后通胀水平继续低于预期，并让欧央行足以改变对中期通胀的看法，那么，其将在6月考虑推出QE。欧元区通胀虽然在4月一度反弹，但5月份却又显著低于预期。
从根本推动因素看，是欧元的强势。自2月末以来，欧元便持续徘徊在1.38一线，甚至还一度逼近1.40的高位。偏强的欧元成为促使欧元区物价下跌的极端重要因素之一，同时也对欧元区经济起到了明显抑制作用。正因如此，欧央行行长德拉吉此前曾多次对强势欧元对欧洲经济的负面影响明确表示了关切。
为避免全球汇率战的公然爆发，2013年的G7会议和G20会议曾约定：任何一国不得设定本国货币的目标水平，并就此采取直接干预措施或通过购买国外资产的方法达到目标，但基于国内经济形势而采取的国内政策，其所间接造成的汇率变化，无论何种水平都是可以接受的。也正因如此，此前着眼于降低本币汇率的日本，通过大规模的量宽，实现了日元汇率的大幅下降。
与之类似，欧央行的QE不仅在总量和趋势上具有压低欧元汇率的效果，其更在政策组合方面也隐含着压低欧元汇率的设计。比如将隔夜存款工具利率下调至-0.1%。所谓隔夜存款工具，就是商业银行存放欧央行的超额存款准备金。此前利率为0，此次下调为-0.1%，欧央行在官方网站问答中的解释是为了保持MRO与DF之间“利率走廊”的宽度25bp不被继续压缩。
在央行的存款负利率与0利率相比，对商业银行的行为会产生更大影响。面对负利率，商业银行会尽量减少存款，其可能选择的途径只能是：
第一，少吸收存款。从这个意义上说，商业银行会降低存款利率，这会降低人们持有欧元的兴趣而选择非欧元资产；第二，增加库存现金。商业银行保留更多存库现金；第三，转而持有非欧元资产。大量现金留于库存，同时由于欧央行固定利率全额融资操作的存在而不会导致流动性风险，这将会给商业银行提供利用库存现金赚钱的机会。寻找一种流动性足够高、市场容量足够大的投资标的就是大势所趋，由此美元将成为主要市场。所以，这会使得大量的欧元区商业银行转而持有美元资产，由此将逼高美元汇率。反过来，美元越是升值，就越是会鼓励欧元兑换为美元。
欧元区QE让人民币走到了“十字路口”。一方面，欧央行QE意味着在趋势上欧元贬值、美元升值。我们3月28日《中间价玄机》中的数据分析显示：人民币中间价的变化70%概率与美元升贬反向，78%的概率与欧元升贬同向。根据这种研究结果，应该对应着未来人民币兑美元还有进一步贬值的空间。但另一方面，也完全可能出现另外一种情况，即我们在此前欧债危机中看到的，欧元贬值但人民币却对美元继续总体升值。
两种走向结果迥异。如果人民币跟随欧元贬值，那么，虽然欧元的负利率彻底将欧元转为一种套息交易货币，一些风险偏好的主体也会将欧元转化为新兴经济体资产，但中国并不会成为热钱套利的主要目的地。如果人民币不贬值（更不用说升值了），那么，巨大的中外利差，就可能让人民币再度成为这部分充裕流动性的套利目标之一。
这在此前日元的大规模量宽和贬值中表现得非常明显。历史数据显示：2013年初日元开始大幅贬值时，中国的外汇占款一改2012年单月不过千亿元上下、一些月份甚至净减少的状态，而突然在2013年1月出现了单月净增近7000亿元的历史空前高位，且在此后的2~4月份也一直在2000亿元以上，虽在2013年5月之后曾因海关清查而有所放缓，但在10月份开始随着日元的再度大幅贬值，外汇占款又再度卷土重来。
人民币被套利的困扰。一旦因人民币不贬值而使得自己成为被欧元量宽套利的对象之一，那么，就将出现以下诸种状况：
第一，外汇占款再度大幅增加，央行的“外在行为表现”就不得不由净投放转为回笼，在外汇占款不能被市场及时观察到而大额净回笼持续可见的情况下，将会被市场解读为政策再度趋紧（虽然实质上只是为了对冲外汇占款、总体市场流动性仍会适度宽松），从而影响中央“降低融资成本”政策意图的贯彻。
第二，人民币升值压力重来，国际资本流入，意味着当前人民币贬值趋势将转而再度演变为升值趋势，如果不加以抑制，则将使本来已经困难的外贸和国内经济雪上加霜，通缩风险进一步加重，与当前“稳外贸”、“稳增长”、“保就业”的目标相冲突；如果加以抑制，则将进一步构成美国中国干预汇率的口实。最终结果是，央行无法真正退出常态化的干预，延宕汇率形成机制改革的时机。
